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可交換債券開閘對優質公司是利好

發布時間:2018年5月8日 溫州企業風險防控律師  
   中國證監會19日正式發布《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》,符合條件的上市公司股東即日起可以用無限售條件的股票質押進行融資,以緩解大小非股東資金困境,減少其拋售股票的動力。這一政策一出臺,關于是利好還是利空的爭論不斷。看好者認為減輕了市場當中大小非的拋售壓力,看空者則認為推出可交換債券將分流市場有限的資金。其實,這一政策對市場最大的作用是提升了好公司的吸引力,因為可交換債券對好公司來說是實實在在的利好。
    可交換債券對于缺錢的“大非”而言,是解決公司發展中現金流缺乏的最佳途徑,特別是房地產企業,面臨著資金匱乏的困頓局面。這一政策的出臺,對于萬科、保利地產等大型優質上市公司來說,無疑是好事,一旦資金問題解決,提升上市公司的整體業績應該大有幫助。控股權對于國有企業、民營企業分別意味著進行財富再創造的土壤,借助于可交換債券解決了這快“土地”上最頭疼的資金“干旱”難題。
    當然,的確有不少“小非”套現現象,此時,我更加關注公司小非的企業性質,因為往往大多數小非套現也是自身發展遇到了現金困難,不得已而為之———誰都愿意選擇一個較佳賣出時機。所以,對于大多數國有、民營企業而言,相比減持,他們更愿意發行可交換債券。如果該項政策能夠得到順利實施,將會大大緩解大小非的拋壓。我們可以從最簡單的思維方式出發,從最差的角度看,發行可交換債券也比大非直接減持好,至少多了一個有效的途徑緩沖。
    從市場博弈的角度來解釋可交換債政策,也頗有值得仔細品味的道理。大股東想通過用股票換錢,沒錯,發債券約定價格,轉股價是多少?不低于20日均線和當天股價的高者。大股東真想減持,行,約定一個轉股價,到時候,股價高于轉股價,我就轉股,否則,連本帶息還錢來。發行可交換債券,實質就是給大股東提供一個潛在的股票銷售工具,作為對價,大股東做出潛在保證一年后的股價不低于多少的承諾。這也有利于提升市場投資信心,如今的投資信心對市場來說是非常珍貴的。
    可交換債券更多的意義是為大股東做高股價提供了動力。大股東想把股票賣高價,可以通過確定比較高的轉股價,然后把股價做高,債券持有者到期選擇轉股,股票就賣了高價。如果大股東認為股價高了,想低于現價賣出,就不可能發行可交換債券,而會選擇直接減持,何必冒連本付息最后沒轉股的代價?大股東發行可交換債券,實際意味著大股東認為自己的股票不會只值目前的股價,他才愿意發行,而且轉股價必然高出現在的股價較多。
    從這一政策的推出時機看,管理者應該是針對大小非,說明管理層想穩住大小非的拋售風,說明還是在向股票市場吹暖風。它能不能達到目的呢?現在來看,可交換債券對上市公司股東還是有吸引力的,確實有點用,能鎖定一些大小非的籌碼。至于市場普遍擔心的債券是否對股票市場的資金有沖擊,我們可以想象一下,債券的收益很難吸引股票市場的參與者,因此不必杞人憂天。至于市場中的差公司,基本上是不可能發債的,小非的減持會繼續,這就促進市場資金向優秀公司集中。


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