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關于我國公司債券市場的幾點改進意見

發布時間:2018年4月26日 溫州企業風險防控律師  
  2006年以來,特別是應對金融危機的這兩年,是中國公司債券市場得到快速發展的時期,有三個亮點值得一提。
  一是公司債券市場規模快速擴大,跨上了新臺階。2005年之前,我國公司債券市場總體規模很小,托管余額不足1300億元,占市場總托管量的比例不足3%。2006年以來,公司債券的發行和托管規模迅速擴張。以銀行間債券市場為例,2007年,公司債券發行量、托管量增速為30%和38%,到2008年,這兩個量的增速均達到了66%。今年1至10月,銀行間市場的公司債券發行量已累計達到1.25萬億元,較2008年全年增長了48%,是2006年全年的3倍。現在,銀行間市場的公司債券托管余額已達到2.15萬億元,較上年末增長了61%,比2006年末翻了近兩番,占到了債券市場總托管量的13%,這表明我國債券市場信用類債券比重嚴重偏低的局面正在快速改變。面對全球金融危機,我國采取了迅速有力的應對措施,通過國家發改委、中國人民銀行、中國證監會等部門的共同努力,較好地利用了公司債券這個融資工具,與信貸投入相結合,形成了“雙輪驅動”,初步改變了過去單純依靠信貸支持的企業融資模式,可以說,這是中國金融改革發展中的一個重要變化。
  二是公司債券創新集中涌現。2005年以前,公司債券的主要品種是企業債,而現在,公司債券這個“大家族”中已經有了企業債券、上市公司債券、短期融資券和中期票據等多個品種。同時,公司債券也一改過去清一色由大型國企發行、采用單一固定利率的模式,推出了中小企業集合債、浮動利率債、含選擇權債以及美元債等創新產品,并即將推出中小企業集合票據,滿足不同規模企業的融資需求,使發行人能夠更好地控制融資成本,也給了投資人更多的選擇。這不僅對于擴大市場的廣度和深度具有積極意義,還反映出企業通過運用債券市場實施其財務策略的積極變化。
  此外,公司債券的信用增級方式也在創新。為了有力地支持中小企業發債融資,增加了土地使用權擔保、應收賬款擔保等信用增級方式。通過市場自律組織和機構的共同努力,也已經建立了中小企業外部信用增級機構。
  三是公司債券發行的市場化取向更加明顯。2007年之前,公司債券的信用等級幾乎全部是aaa級,2007年,有了aa-級的公司債券,現在已經出現了bbb級的公司債券。雖然目前還沒有b級公司債券,但公司債券信用等級的差異化已經出現,這是一個值得關注和肯定的趨勢。同時,在管理體制方面,也有一些市場化的創新實踐。在銀行間債券市場,有關公司債券發行的強制擔保規定已被取消,短期融資券和中期票據也告別了過去的發行審批制,在市場自律組織的牽頭組織下,已經采用市場化程度更高的注冊發行制度,實行了“一次注冊核定額度,分次發行”的管理模式。

  雖然我國公司債券市場取得了較大進步,但在前進中也面臨著一些有待解決的問題,需要我們進一步研究思考。
  一是完善公司債券發行機制。國際上,公司債券的發行機制有簿記建檔和公開招標兩種模式。一般說來,企業知名度低、發行規模較小、缺少發行持續性的,多采用簿記建檔模式,通過承銷商的推銷,提高發行成功率。但對于那些知名度高、發行規模較大、籌資持續性強的企業,采用招標發行則更為合適,有利于債券的公平合理定價和降低發行綜合成本。但在我國,除“鐵道債券”外,所有的公司債券都采用簿記建檔方式發行,包括那些規模較大、持續發行的公司債券也是如此。但簿記建檔的發行價格是通過發行人與主承銷商、主承銷商與投資人之間的博弈形成的,這種博弈出來的發行定價在市場發展初期階段有時存在不合理、不透明的情況,發行人、投資人及主承銷商現在也感到談判很艱難。建議考慮對規模較大、持續發行的公司債券可嘗試使用公開招標機制。
  目前,采用簿記建檔方式發行的債券分銷大多在網下進行,在債券交收和資金支付方面存在著不同步的情況。如果能利用中央國債公司的業務系統,則可進行券款對付結算,有效降低風險。
  二是信息披露需要進一步具體化、規范化。信息披露是投資人全面掌握發行人財務狀況、了解發行人償債能力和分析債券投資價值的重要依靠。目前,市場主管部門對于公司債券的信息披露問題十分重視,出臺了一系列的規章制度,信息披露要求嚴格,機制已經建立起來。但要達到信息披露的目的和投資人的要求,一些具體問題還有待解決,比如由于在債券存續期內,披露時間相對集中,披露材料數量多、內容龐大,在數據口徑及數據格式等方面沒有統一,造成投資人很難據此及時獲取有效信息,更難以對不同企業的狀況進行比較。因此,市場對標準化的信息披露設計產品需求很大。中央國債公司非常愿意在這方面深化服務工作,按投資人和市場需要對信息披露作完善服務工作。
  三是考慮通過債券柜臺交易平臺,豐富公司債券投資主體。盡管我國公司債券市場取得了跨越式的發展,市場規模也在不斷擴大,但仍處于起步階段,要想有效地保持市場流動性,就需要形成更加廣泛的投資者隊伍參加投資公司債券。目前,公司債券的投資主體主要是機構投資者,但從市場發展的廣度和深度來看,應當進一步擴大投資主體的范圍。為了擴大市場,同時保護個人投資者,我們可以發展集合投資產品,引導個人通過基金、理財產品等工具投資公司債券;逐步引入具備一定風險承受能力和投資經驗的合格個人投資者,通過現有的債券柜臺交易平臺投資公司債券。

  四是建立有利于提高公司債券市場流動性的機制。由于存在信用風險相對較高、單個品種規模較小等問題,公司債券的流動性往往較低。因此,促進公司債券的市場流動性是我們發展公司債券市場的重要任務之一。要解決這個問題,一是可考慮鼓勵公司債券承銷商做市,繁榮現券交易;二是可考慮引入三方回購機制,提高公司債券在回購交易中的利用率。國際上的做法是,在三方回購交易中,回購雙方可以協商設定接納公司債券作為擔保品的組合品種,由擔保品管理人提供擔保品管理服務,自動選券,并進行盯市估值。這樣,閑置的公司債券有望得到更多的利用,同時又能夠有效控制風險敞口,從而實現安全與效率的統一。
  目前還存在部分公司債券信用評級的等級與發行價位背離較大的現象。有些債券雖然評級較高,但卻出現了或者折價發行、或者票面利率高于該級別對應市場利率的情況,這表明市場判斷與評級結果存在背離,需要大家關注和分析


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